一、引言
当代中国，已经成为了世界第二大经济体，2018年国内生产总值达到90万亿元，多年来对世界经济增长贡献率超过30%。在中国的倡议和推动下，“一带一路”建设风生水起，首届中国进博会各国客商云集，人类命运共同体理念日益深入人心。其中，建筑行业在日益强大的中国扮演着不可取代的角色，尤其是随着城镇化的逐步推进，“一带一路”战略的提出，建筑行业的发展推动着我国经济更好更快的稳步提升。从国家统计局发布的统计数据来看，我国自2009年以来，建筑业增加值占国内生产总值的比例就始终保持在6.5%以上，一直是我国国民经济的支柱产业，2017年更是达到了6.73%的较高点。国家自“十三五”规划以来推行供给侧改革，而建筑行业有着耗能高、污染环境、占用大量资源的劣势，所以面临着向绿色建筑、科技建筑转型的挑战，那些耗能大、不具备成本优势、没有科学技术作支撑的建筑企业就有着被淘汰的风险。国家一直在加大公共设施建设的力度，加快海外业务拓展的步伐，园林景观的建设，国内一、二线城市房地产行业的逐渐回暖等，建筑行业的发展空间和潜力还是非常巨大的。
企业价值评估对投资者来说就是要对目标企业进行一个投资的可行性分析，对管理层而言是要进行价值管理，达到企业价值最大化的最终目标。所以，无论是站在投资者的立场还是在管理当局，对公司的价值评估都有着十分重要的现实意义。本文以中国工程建设行业龙头中国建筑为例，通过比率分析法从微观层面剖析公司的财务报表数据，对公司的盈利能力、营运能力、偿债能力以及发展能力进行分析，为广大投资者评估企业的内在价值，帮助投资者投资决策提供相应地理论基础。
二、比率分析法下中国建筑财务分析
中国建筑工程总公司，简称中国建筑，成立于1982年，现已成为建筑领域中唯一一家直接由中央接管以从事完全竞争性的建筑业和地产业为核心业务的国有重要骨干企业。公司位居“世界 500 强”第 24 位，作为世界最大的工程承包商，致力于为境内外客户提供设计并实施各种高、精、尖建筑项目的一站式综合服务，代表着中国房建领域的最高水平。
由于2018年3月，中美贸易摩擦进一步升级，受中美贸易战的影响，国内众多企业都受到了一定程度的影响，很多出口企业甚至成为了美国实施反倾销与反补贴措施的受害者。中国股市在2018年度急剧下跌，在2019年年初更是下跌到2440点的冰点。现在，随着中美贸易战的缓和以及国内企业及时的对环境的改变做出应对策略，国内经济逐步稳定，我国股市也日趋回暖。为此，笔者拟选取中美贸易战之前的2015-2017年中国建筑的财务数据，即剔除了受贸易战不稳定因素的影响，对中国建筑在正常经济环境中的内在价值研究更加准确。
表1中国建筑2015-2017年主要会计数据单位(千元)主要会计数据2017年2016年本期比上年同期增减(%)2015年本期比上年同期增减(%)营业收入1,054,106,,765,,577,1349.0归属于上市公司股东的净利润32,941,,870,.326,061,.6经营活动产生的现金流量净额-43,456,,047,,603,年末2016年末2015年末归属于上市公司股东的净资产214,755,,490,.7167,977,.4总资产1,550,983,3061,391,953,.41,074,904,.5
表2中国建筑2015-2017年主要财务数据单位(千元)主要财务指标2017年2016年本期比上年同期增减(%)2015年本期比上年同期增减(%)基本每股收益(元/股)加权平均净资产收益率(%)减少0.05个百分点16.00减少0.13个百 分点
表1和表2是中国建筑近三年的主要会计数据和财务数据。2015-2016年间，中国建筑的营业收入从8800亿增长到亿，在2017年突破万亿大关，成为全球首家产值过万亿的投资建设企业实现了一个质的飞跃，平均每年的增速高达9.9%。经营活动产生的净流出达到了434.56亿，比上年同期负增长了141个百分点。从年报的说明中，是由于公司战略的不断扩张，业务量不断增加，购买生产用原材料所导致。中国建筑的主营业务多数是进行建筑施工，都是以项目为单位接的，按工程进度来收回钱款，资金的回收期比一般公司长，是可以理解的。归属于上市公司股东的净利润329.42亿，同比上涨10个百分点，基本每股收益为1.07元，比上期同期增加了11.5%，从指标数据上来看，中国建筑盈利能力还是保持向上趋势。加权平均净资产收益率为15.82%，同比下降了0.05个百分点，但还是在建筑行业保持领先水平。
(一)盈利能力分析
盈利能力是公司赚取利润的能力。反映公司盈利能力的指标很多，本文拟通过2016年和2017年公司的净资产收益率、总资产报酬率以及基本每股收益对其进行评价。见表3：
表3中国建筑盈利能力分析财务指标财务指标计算公式差值盈利能力分析净资产收益率净利润平均净资产*100%14.75%15.54%-0.80%总资产报酬率利润总额+利息支出平均总资产*100%4.78%4.88%-0.10%基本每股收益净利润-优先股股息发行在外的普通股加权平均数1.07元0.96元11.46%普通股权益报酬率净利润-优先股股息普通股权益平均额*100%15.63%15.95%-0.32%每股收益因素分析表每股账面价值普通股权益流通股数每股账面价值变动对每股收益的影响()*15.95%=0.13普通股权益报酬率对每股收益的影响6.82*(15.63%-15.95%)=-0.02结论:每股收益提高0.11的原因是每股账面价值变动推动上涨了0.13,但普通股权益报酬率减少了0.02元,中国建筑的经济实力有所提升,但盈利能力并没有提高。普通股权益报酬率差额分析表净利润对普通股权益报酬率的影响(3167)/*100%=1.72%普通股权益平均额对普通股权益报酬率的影响/*100%-/*100%=-2.04%结论:不难看出,普通股权益平均额的变动使普通权益报酬率下降了2.04%,净利润的上升变动也弥补不了,使得普通股权益报酬率下降了0.32%,盈利能力下降。
从以上考察盈利能力的四个主要指标来看处理基本每股收益提高了11.46%，其他指标均有下降，但由于幅度都较小，但不能直接得出盈利能力下降的结论，因为归属于上市公司股东的净利润达到329.4亿元，同比增长10.3%。表明中国建筑进入成熟期，稳中求进。通过因素分析计算得出，基本每股收益的大幅提高是依赖每股账面价值变动，给观望的投资者打了一剂强心针。总而言之，中国建筑的盈利能力还是保持持续增长状态。
(二)营运能力分析
企业营运能力分析就是通过反映企业资产营运效率与效益的指标进行计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。
从表4中可以看出，相比较2016年，中国建筑的总资产周转率在2017年下降了0.06，主要是受流动资产周转率影响，其次是受资产结构的变动影响。但是由于企业的营业收入、平均总资产、流动资产平均余额都有所提升，因此，无法直接得出中国建筑的营运能力指标下降的结论。存货周转天数比期初延长了13天，在存货管理这块，企业应当加强自己的库存管理，争取加速周转天数，应收账款周转期保持不变，但是近年来公司应收款项总量不断增长，形势不容乐观。总体来说，总资产周转率略有下降，加大了公司营运风险。
表4中国建筑营运能力分析财务指标财务指标计算公式差值总资产周转率(次)营业收入平均总资产流动资产周转率(次)营业收入流动资产平均余额营运能力存货周转期(天)存货平均余额*计算期天数营业成本应收账款周转期(天)应收账款平均余额*计算期天数营业收入总资产周转率因素分析流动资产占总资产比例流动资产总资产*100%76.46%78.74%-2.28%流动资产周转率下降,使总资产周转率降低()*78.74%=-0.04流动资产占总资产比率降低,使总资产周转率降低0.94*(76.46%-78.74%)=-0.02
(三)偿债能力分析
企业的偿债能力是企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。本文拟通过流动比率、速动比率、资产负债率等指标对中国建筑的偿债能力进行分析。见表5：
表5中国建筑偿债能力分析财务指标财务指标计算公式差值偿债能力分析短期偿债能力流动比率流动资产流动负债速动比率速动资产流动负债现金比率货币资金+有价证券流动负债*100%31.34%40.27%-8.93%偿债能力分析长期偿债能力资产负债率负债总额总资产*100%77.97%79.09%-1.13%股东权益比率股东权益总资产*100%22.03%20.91%1.13%产权比率负债总额股东权益*100%353.86%378.34%-24.47%固定长期适用率固定资产净值股东权益+非流动负债*100%9.18%5.07%4.11%资产非流动负债率非流动负债总额总资产*100%20.82%21.65%-0.83%非流动负债营运资金比率流动资产-流动负债非流动负债*100%78.60%102.98%-24.39%
偿债能力分析可以帮助管理者维持正常的营运能力和适当增加财务杠杆的力度，既能让企业随时保持足够的偿债能力，又能让企业在安全边际内做大做强。短期偿债能力在国际上有一个统一的参考值，但具体视行业不同来具体分析。流动比率为2:1，速动比率为1:1，现金比率一般在20%左右。从数据看来，中国建筑的流动比率和速动比率都偏低，现金比率偏高。但是考虑到建筑行业有大部分都赊购业务和预收账款，并且每个工程项目的周期比较长，资金的回收期比较长，所以1.29也属于在正常范围内。速动比率剔除掉了变现能力相对较弱的存货这个因素，由于本企业的应收账款占速动资产的23%，其中肯定包含一些无法收回的坏账损失，所以0.64都是有一定水分的，但是综合后面的现金比率来看企业用来偿债的现金资产较多，因此中国建筑的短期偿债能力还是给予肯定评价的。从长期偿债能力来看，该企业资产负债率年末比年初下降了1.13%，但是达到77.97%，已经算是偏高的，对企业来说，这个比率越大越有利于发挥杠杆作用，但对债务人来说风险较大。固定资产适用率为9.18%，体现了企业的固定资产较少占用长期资金，上升空间比较大，进而也推断出短期偿债压力较小。资产非流动负债率为20.82%，期初期末比较稳定，可以反映出企业在偿还固定利息的方面压力较小。非流动负债营运资金比率表示流动资产在偿还了流动负债的前提下，还有有能力偿还非流动负债，这个指标通常大于1比较保险。可以看出企业年初在安全线之内，期末下降了24.39%，偿债能力有所下降。综合各项指标来看，中国建筑的长期偿债能力还有待提高。
(四)发展能力分析
企业的发展能力，也称为企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。通过对企业发展能力的分析，能够更好地帮助投资者认清企业的内在价值以及未来投资的潜力。
表6中国建筑发展能力分析财务指标财务指标计算公式差值发展能力分析股东权益增长率本期股东权益增加额股东权益期初余额*100%17.43%21.87%-4.43%净利润增长率本期净利润增加额上期净利润*100%13.30%14.55%-1.25%营业利润增长率本期营业利润增加额上期营业利润*100%16.18%9.13%7.04%收入增长率本期营业收入增加额上期营业收入*100%9.83%8.99%0.84%资产增长率本期资产增加额资产期初余额*100%11.42%29.50%-18.07%
表6中，从2017年的发展能力指标的计算结果来看，每项指标都为正数，可以看出中国建筑总体来说发展能力是不错的，由于企业本身处于一个行业的龙头地位，处于一个相对成熟的阶段，故没有高速增长属于正常情况。可以看出2017年的营业利润增长率比2016年高出了7个百分点，说明利润增长的来源主要是日常经营活动带来的，这种增长具有可持续性。资产增长率2017年增速放缓是由于2016年资产基期数较大。中国建筑发展前景还是非常不错的，值得看好。
三、结论
综合以上盈利、营运、偿债、发展四个维度来看，中国建筑进入了一个成熟期，稳中求进，总体上，中国建筑的盈利能力还是保持持续增长状态。但是资产周转效率呈下降趋势，降低了运营质量，并对公司主营业务现金流带来较大压力。偿债能力中短期偿债能力做的都比较好，但是长期偿债能力还有待提升。不过在中国整体经济稳中向好的趋势下，中国建筑未来的发展能力还是非常值得期待的。中国建筑投资风险相对而言是较低的，虽然盘子比较大，更有利于大的机构投资者进行注资谋取利益，但是对于中小投资者而言，对于这样的白马企业，内在价值较高，适合长期投资。
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[3] 吕娟,曾维新.白酒行业上市公司内在价值评估研究[J].中国资产评估(8):47-56.
文章来源：中国建筑金属结构 网址: http://zgjzjsjg.400nongye.com/lunwen/itemid-49280.shtml
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